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2、政策的继续微调有利于进一步缓解小微企业压力(两极分化),有助于缓解股债分野及信用利差持续上升的局面。从刚刚公布的上半年重要经济金融数据看,宏观层面,整体仍保持有相对不错的增长,但不同的数据之间出现明显的分野,结构性差异比较明显。譬如,在新增信贷有较明显的改善同时,社融数据继续回落,M2增速持续下行并创新低。体现在微观企业盈利层面,中大型企业尤其国企盈利持续向好的同时,中小微企业特别是大量的民营企业盈利情况趋于恶化。这其中,强力去杠杆所带来的显著严苛的融资环境,客观导致小微企业融资成本高企,经营压力显著上升。从这个层面看,货币政策层面的继续微调,更为明确的“定向”而非“大河有水小河满”的做法,或更有利于针对性缓解小微企业当前所面对的种种不利局面。

政治局会议要求坚持结构性去杠杆,我们认为监管层的态度是对于地方政府(城投)、国企要坚持去杠杆特别是去隐性杠杆,而对于民营和小微企业则允许适度加杠杆。从这个角度讲,信贷和社融增速将会边际下降,广义货币政策收紧。同时,需要对信贷和社融投向进行内部结构调整,提高民营和小微企业融资规模和占比。

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