超帅猛攻

04A股熊市转牛的驱动力对比A股熊市底部经验表明，贴现率驱动是熊市转牛的核心驱动力，如盈利兑现将进一步夯实牛市行情。05年熊转牛是货币政策转向与股权分置改革驱动贴现率下行，后续经济增长与企业盈利上行夯实；08年底熊转牛是货币政策双降与“四万亿”强财政先驱动贴现率下行、后传导至实体盈利改善；14年熊转牛是无风险利率下行，后续风险偏好提升接力。本轮熊市转牛是广谱利率下行流动性持续改善，而中美谈判顺利及去杠杆缓和进一步改善风险偏好，信用扩张改善盈利预期，这三者均推动贴现率下行、估值扩张，从而驱动A股熊市转牛。

本轮底部估值与11年12月估值底相比略高，本轮利率水平更低，盈利更优，考虑利率和盈利后，本轮估值水平与11年12月相比并不高。11年12月（10-14年熊市估值底）A股非金融PE（TTM）约为17x，18年12月估值底为18x，本轮估值略高；而利率方面，18年12月10Y国债收益率约3.2%，低于11年12月的3.4%；18Q3 A股非金融累计净利润同比增速预计为17%，11Q4仅为2.1%，11Q4单季净利润更是锐降到-22%，当前盈利明显更优。

如此高企的商誉减值是如何形成的呢？这主要是由于2015年的连续并购，拓维信息商誉从6648万元猛增至22.24亿元，在其总资产占比中竟然高达50%左右。2014年11月，拓维信息以8.1亿元的价格收购了火溶信息90%股权。2015年11月，拓维信息以总共18.69亿元的价格收购了深圳市海云天科技股份有限公司（以下简称海云天公司）100%股份、长征教育100%股份、珠海市龙星信息技术有限公司（以下简称龙星信息）49%股份和陕西诚长信息咨询有限公司（以下简称诚长信息）40%股份。上述两个领域的并购分别为拓维信息带来了8.27亿元和14.23亿元的商誉价值。

市场行为指标。1）流动性：本轮底部成交额最低点占牛市最高点比重低于前三轮底部；2）回购：本轮回购规模及占比明显高于前两轮回购潮；估值指标。1）PE：考虑利率和盈利后的A股估值处于底部；2）高股息率股与破净股：高股息股及破净股占比与历史底部相当。

朱青倾向于把蓝藻研究和气候研究进行类比：蓝藻存在的时间比人类久远得多，研究要看50、100年以上的长期数据，10年数据参考价值都非常有限，更不要说一两年的波动。作为巢湖研究院院长，朱青已与巢湖蓝藻打了20多年的交道。“因为每年气象条件不同，同比并不科学，就算某一年蓝藻没有暴发，数据非常好看，也未必是治理成功，可能只是老天帮忙。”朱青说。

华为Mate 20 X (5G)双模优势在于无论5G网络建设处于什么阶段，都能享受5G网络。这对于换机周期长的用户来说是个好消息，因为在5G初期购买的手机可以一直用下去，而对于那些只想率先体验5G网络的用户来说区别不大，毕竟随着时间的推移，这些爱尝鲜的用户一定会频频换机，届时支持双模的手机只会越来越多。