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6月5日，2018年中泰证券中期策略会在上海举行。中泰证券首席经济学家李迅雷先生在会上发表题为《更加开放的中国：分化与集聚带来机会》的演讲。李迅雷指出，总体来讲，中国经济2018年将整体趋稳，且整体经济波动的幅度降低，使得趋势性机会比较少，资本市场更多来自于结构性的机会。今后对外开放之门越开越大，对内监管力度也将继续加强。

来源：债市覃谈国君固收 ·专题研究 | 报告导读：2018年12月中旬以来，债市日内震荡加剧，一方面，长端利率下行趋势仍然强劲；另一方面，投资者越来越担心深度回调的风险，这样矛盾的心态与16年牛市尾声阶段似曾相识。从历史来看，11-13年以及14-16年两轮大级别的牛市中，10年国开债收益率超过50bp的回调并不鲜见。牛市期间显著调整因何产生？第一轮牛市：2012年1月至4月初，回调幅度59bp，调整时间100个交易日。调整的核心原因在于货币宽松的预期短期未能兑现，债市主要矛盾让位于经济数据走强，而降准后的利好出尽，以及资金面超预期收紧导致的获利盘回吐压力是直接触发因素。2012年7月至2012年12月，回调幅度55bp，调整时间163个交易日。逆回购利率上调直接打破债市乐观情绪，债市出现拐点，而经济跳水后企稳，希腊债务危机的冲击缓和，稳增长政策加码则延长了债市调整时间和幅度。第二轮牛市：14年6月下旬-7月中旬，回调幅度50bp，持续时间44个交易日：政策利率阻力位横亘，曲线形态有修复必要，但信贷超预期是核心原因。14年11月中旬-12月中旬，回调幅度66bp，持续时间28个交易日：债市震荡加大，市场经历疯狂到平复，事件冲击加速调整。15年3月初-4月中下旬，回调幅度58bp，持续时间39个交易日：看似毫无征兆地下跌，原来早有伏笔——债市初体验地方债供给冲击。16年1月中旬-4月末，回调幅度47bp，持续时间103个交易日：货币宽松预期生变是直接触发因素，信用风险导致利率“躺枪”，但核心仍在于通胀预期升温。

其实印度国内的造船厂完全有能力制造这款护卫舰，但是所需成本太高以至于花费30亿美元从俄罗斯采购还比较便宜。此外，俄海军也计划更新一些老旧军舰，曾将11356M型护卫舰改造后自用，但是经过改进的11356M型护卫舰根本无法满足俄军需求，所以俄罗斯媒体称多次呼吁还不如直接从中国引进054A型护卫舰。

发达经济体中，美、英正处在金融周期扩张阶段。目前美国和英国已从次贷危机的影响中走出，信贷持续扩张，信贷/GDP缺口虽然低于0，但正逐步缩窄，向长期趋势靠近，同时美国和英国的实际房价水平也持续回升，因而正处在金融周期上行的阶段，还未到顶部。德国和日本的金融周期也在上升，并且可能比英、美等国更接近顶部。德国和日本的私人信贷/GDP缺口已分别接近和略超过长期趋势，两国房价09年以来也在上升，因此它们的金融周期同样是在上行。由于德国、日本在次贷危机中受到的波及更轻，其信贷恢复也更早，因此与英美相比可能也更接近顶部。但当前德国的私人信贷/GDP缺口仍为负，信贷尚未过热，而日本信贷扩张的速度比较慢，房价涨幅也不大，因而美元加息对它们的影响也会比较有限。

3.2美元加息周期，新兴市场再承压因此，考察金融周期有助于辨别本轮美国加息后潜在的风险。根据BIS研究，私人部门信贷/GDP和实际房价是较好的刻画各国金融周期位置的指标。BIS还用HP滤波方法，得到私人部门信贷/GDP的趋势值，实际比例与趋势的差则是私人部门信贷/GDP的缺口。私人部门信贷/GDP缺口大于0，说明信贷扩张超过长期趋势，缺口值越来越大，金融周期向上扩张，而当缺口回落甚至降到负值，则说明金融周期出现收缩。而房价表现上，金融周期向上的阶段往往房价涨幅扩大，收缩阶段则往往房价涨幅缩小甚至下跌。

进阶薅羊毛策略众所周知2018年的豆粕市场波澜起伏，中美贸易战贯穿全年让市场情绪激情澎湃。在市场剧烈波动中如何不因拿反持仓而与收益失之交臂？期权交易者异口同声道：买入跨式做多波动率。殊不知在高昂的期权权利金面前，多少“双买”交易者亏损离场。更令人惋惜的是那些看见过浮盈的持仓在标的来回波动的过程中逐步损耗，最终空欢喜一场。但其实Gamma Scalping策略可以做得更好：买跨的同时对冲好Vega，利用动态对冲Delta让浮盈安稳落袋。在豆粕期货价格涨跌起伏中来回刷钱，暴涨暴跌的行情中还能留足惊喜。建投专题《Gamma Scalping：来回刷钱的期权交易策略》中有详细讨论如何进阶薅羊毛。